5月15日，凯撒旅业公告称，控股股东青岛环海湾文化旅游发展集团有限公司（下称“环海湾文旅”）计划以专项贷款及自有资金，增持公司股份不低于5000万元、不超过1亿元。值得注意的是，本次增持不设价格区间，且增持完成后6个月内不减持。
更耐人寻味的是，光大银行已为此提供不超过5000万元的专项贷款支持，期限3年。这意味着，大股东近九成的增持资金来自银行借款。
一年之内第三次增持，累计金额或逼近1.9亿元——环海湾文旅的“买买买”节奏，到底释放了怎样的信号？
01
三次增持从“保壳”到“加码”
翻开凯撒旅业的历史，2023年之前可谓惊心动魄：因连续亏损、净资产为负，公司一度面临退市风险。2023年其又重整落地，由青岛国资入主，环海湾文旅成为其控股股东。
从2025年4月开始，环海湾文旅便开启了系统性增持：
· 第一次（2025年4月-10月）：增持约7000.45万元；
· 第二次（2026年3月）：增持约1768.77万元；
· 第三次（2026年5月）：拟增持5000万-1亿元。
三次累计，上限接近1.9亿元。
可见，环海湾文旅的每一次增持都踩在股价的相对低位或震荡期，且均未设置价格上限。 这在A股市场中并不多见——多数增持计划会设定“不超过X元/股”的条款，以控制成本。凯撒旅业控股股东的反常操作，被不少投资者解读为“志在长远”。
图片来源：青新财经
02
专项贷款进场是杠杆还是信心
本次增持的资金结构中，专项贷款占比高达90%，自有资金仅10%。于是便有人质疑：大股东借钱买股票，会不会风险太大？
当然，银行愿意提供长达3年的专项贷款，本身就是一种“信用背书”。 毕竟，根据人民银行联合金融监管总局、证监会设立的股票增持专项再贷款工具，银行在放贷前就需严格审核借款主体的资质、增持意图及还款能力。
但也有资深的券商分析师指出，“如果大股东只是想短期炒作股价，完全没必要背上3年的贷款利息。”因为专项贷款的使用，反而会强化增持的长期属性。
追溯历史我们发现，环海湾文旅此前的两次增持均已完成，从未出现减持行为。这一次甚至追加了“6个月内不减持”的承诺，进一步锁死流动性。
图片来源：证券导报
03
财报里的“冰与火”扭亏了，但扣非仍亏1.44亿
光有股东的信心还不够，投资人最关心的永远是：公司到底赚不赚钱？
2025年凯撒的年报给出了一个“悲喜交加”的答案。
喜的是：营业总收入7.99亿元，同比增长22.35%，连续三年收入上涨；归母净利润2800.13万元，较2024年同期净亏损约1.03亿元，同比大增127.18%，成功扭亏为盈。
悲的是：扣非净利润为 -1.44亿元，同比下降68.55%。简单说，公司靠非经常性损益（如资产处置、债务重组收益等）实现了账面上的盈利，但主业依然在亏钱。
再看核心业务——旅行社。2025年该业务收入同比暴增97.18%，几乎翻倍，但毛利率仅有 7.75%。相当于卖100块钱的旅游产品，毛利润不到8块钱，刨去销售、管理、财务费用，基本就是“赔本赚吆喝”。
04
同行的路，凯撒能复制吗？
众信旅游（002707.SZ） 是一个可对标的参照系。
同样经历过疫情重创、同样在2024-2025年逐步复苏，众信旅游2025年年报显示，其出境游业务毛利率已回升至12%以上，且扣非净利润连续两季度为正。区别在于，众信更早收缩了低毛利批发业务，转向定制游、自由行套餐等高利润产品。
其实，凯撒旅业并非没有动作。2025年下半年，公司重启了“凯撒私人订制”品牌，推出多条欧洲河轮、南极邮轮等高端线路，部分线路客单价超过5万元。“这些产品毛利率能做到20%以上，但问题是体量太小，占整体营收不到5%。”内部人士透露。
另一个真实案例来自控股股东层面。
环海湾文旅旗下拥有青岛国际邮轮母港、海底世界等优质资产。2025年，青岛邮轮母港全年接待邮轮120航次，出入境旅客突破25万人次，恢复至2019年的90%。这些资产与凯撒旅业的旅行社、票务业务存在明显协同空间。
一位跟踪该公司的私募基金经理表示，“大股东愿意持续增持，赌的不仅是旅行社复苏，更是未来资产注入和业务整合的想象空间。”
05
269倍PE，市场在交易什么？风险与隐忧是什么？
截至5月18日，凯撒旅业股价报4.65元，总市值约75.38亿元。动态市盈率高达269倍，市净率8.3倍，在旅游板块中显著偏高。
这意味着，当前的股价已经提前反映了非常乐观的预期——要么2026年净利润爆发式增长至数亿元，要么资产注入大幅提升净资产。“如果2026年中报扣非净利润仍为负数，股价大概率会面临‘双杀’。”资深分析师提醒道。
此外，公司历史遗留的对外担保问题虽已公告消除，但负债率仍达45.48%，在旅游行业中处于中等偏上水平。任何资金链上的风吹草动，都可能放大市场情绪。
那么，对于凯撒旅业而言，2026年将是“验真之年”：旅行社业务能否摆脱7%的低毛利魔咒？大股东的文旅资产会否启动注入？一切答案，都写在接下来的财报里。
信心已给，答卷待填
控股股东三度增持、专项贷款进场、不设价格区间——环海湾文旅已经把“信心”两个字写在了脸上。
但资本市场的语言从来都是冰冷的。扭亏只是第一步，扣非净利润何时转正，才是真正的分水岭。
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