文/乐居财经 徐酒眠
4月17日，新大正（002968.SZ）披露2025年年度报告。
数据显示，其全年实现营收30.13亿元，同比减少11.03%；归母净利润9487.20万元，同比减少16.61%；扣非净利润9101.14万元，同比减少15.68%。期内毛利率为12.28%，同比上升0.59个百分点；净利率为3.73%，较上年同期微降0.03个百分点。
这已是新大正连续第三年，录得归母净利润同比下滑。在上游地产和物业行业整体承压大背景，独立第三方物企的成绩单，也呈现出直观的营收与净利润“双降”的寒意。
而毛利率改善但净利率微降，核心利润指标呈现分化，新大正在运营层面的效率提升有所成效，但费用端或一次性项目对净利润形成了拖累。
拆分来看，2025年前三季度新大正的归母净利润尚有1.04亿元，但第四季度归母净利润转负，约为-0.09亿元。在年报中，新大正给出了三点解释：
其一，部分业务未达合同约定服务标准而冲减对应收入。这是最值得关注的信号——IFM赛道的高端客户对服务品质的要求远高于传统物管，新大正在转型过程中，可能遭遇了服务标准与客户预期之间的现实摩擦。
其二，投资性房地产减值导致公允价值变动损益减少。其投资性房地产从期初的9332.5万元降至期末的8159.89万元，公允价值变动净损失约340万元。
其三，政策调整带来政府补贴收入下降。
新大正强调，上述因素多为“阶段性或一次性事项”，这一判断基本成立，但服务标准冲减收入的问题若持续发生，可能对转型期业绩造成反复扰动。
从收入构成来看，作为“压舱石”的基础物业板块，2025年贡献营收入约26.1亿元，同比下降12.22%，毛利率为10.65%，同比微降0.16个百分点。
而作为其战略高地的“创新业务”板块，在整体大盘收缩的情况下逆势突围，实现收入1.30亿元，同比增长7.41%，毛利率高达30.27%。
此外，城市服务业务收入下滑7.47%至2.67亿元，但毛利率从2024年的11.82%大幅跃升至18.08%，同比提升6.26个百分点，毛利率的显著改善。
从区域结构来看，大本营重庆市场实现收入10.32亿元，占比34.25%，同比下降11.33%。
财务方面，截至2025年12月31日，新大正经营活动现金净流入1.21亿元，同比减少15.26%。虽仍保持正向，但降幅略大于净利润降幅，回款压力有所加大。具体来看，报告期末，其应收账款7.51亿元，占总资产比例36.94%，较年初的36.55%微增。
由于“综合重大资产重组推进安排”，新大正宣布2025年度不派发现金红利、不送红股、不以资本公积金转增股本。
年度分红骤停，市场解读分析表示，一是为嘉信立恒重组留出现金弹药，二是应对行业下行期保留流动性缓冲。
短期股东回报让位于战略投入，新大正在年报中提到，其自2023年12月开始筹划向综合设施管理（IFM）服务商转型，2025年已将收购嘉信立恒FM相关业务作为核心战略布局。
从战略逻辑来看，这一转型具备相当的合理性。
首先，传统物业管理受限于劳动密集型的天然属性，毛利率天花板明显，而IFM服务面向工商业客户，提供驻场综合设施管理、绿色能源管理、大型活动安保等高附加值服务，盈利空间更为广阔。其次，IFM赛道正处于高速扩张期，市场需求规模持续扩大，增速显著高于传统物业管理，且受地产周期波动的冲击较小。
收购嘉信立恒，是新大正上市以来最大金额的一次收购，也是颇受争议的一次战略决策。
资料显示，嘉信立恒由中信资本于2020年投资成立，旗下整合了杜斯曼、安锐盟、道威等多个品牌，客户名单涵盖BMW、SK集团、哔哩哔哩等跨国公司与大型企业，其2024年净利润约为1.26亿元。
交易完成后，新大正将持有嘉信立恒75.1521%股权，交易总对价约9.17亿元，其中现金支付比例50%，另同步募集不超过4.59亿元配套资金。
不过，这笔收购也伴随着不小的风险。报告期内，新大正积极推进发行股份及支付现金购买嘉信立恒股权的事项，已完成尽职调查、审计、评估等相关工作，重组方案经董事会、股东会审议通过，并于2026年2月13日获得深圳证券交易所受理，目前尚处于审核阶段。
值得注意的是，这笔收购案在董事会审议时出现反对与弃权票，交易未设业绩承诺，标的毛利率下滑等问题引发监管问询。此外，2025年9月15日首次公告这笔重大资产重组方案前，新大正股价曾出现连续涨停的异动，引发了市场对信息公平性的质疑。
从年报传递的信息来看，这起重大资产整合已在稳步推进。
新大正表示，将充分借鉴嘉信立恒在相关领域的资源优势、技术积累与成熟运营经验，实现双方资源互补、协同发展。若整合顺利，其将从“城市公共建筑物业服务商”进化为覆盖工商业客户的“综合性设施管理平台”，实现业务版图与服务能力的全面跃升。